Wie im vorherigen Abschnitt erwähnt, werden Menschen, die in das Angel-Investing einsteigen, manchmal durch die Vorstellung abgeschreckt, dass sie, um ein gutes Geschäft zu machen, verstehen müssen, wie man verhandelt, um eine vorteilhafte Bewertung zu erzielen. Im vorherigen Abschnitt habe ich diese Idee zurückgewiesen, indem ich erklärte, dass gute Angel-Investoren nicht danach beurteilt werden, wie gut sie ein Geschäft ausgehandelt haben, sondern nach dem Erfolg des Unternehmens, in das sie investiert haben. Ich stehe weiterhin zu dieser Aussage, aber es gibt einige Nuancen, die ich zuvor nicht berücksichtigt habe.
Die Bewertung eines Unternehmens, in das Sie investieren, beeinflusst den Anteil am Eigenkapital, den Sie für Ihr Kapital erhalten. Je niedriger die Bewertung, desto mehr Eigenkapital bekommen Sie für denselben Geldbetrag. Es scheint daher naheliegend, mit dem Unternehmer über die Bewertung zu verhandeln, um das bestmögliche „Geschäft“ für Ihr Kapital zu erzielen. Dieses Denken ist natürlich, doch es gibt einige wichtige Vorbehalte zu beachten.
Zunächst jedoch könnte es hilfreich sein zu verstehen, warum Verhandlungen überhaupt möglich sind.
Überblick über die Startup-Bewertung:
Eine Bewertung ist vereinfacht gesagt der geschätzte Wert eines Unternehmens. Sie ist eine Art Kunstform, deren Berechnung nie rein quantitativ ist. Die Bewertung eines Startups stützt sich auf Faktoren, die das Erfolgspotenzial eines Unternehmens aufzeigen, anstatt auf seine bisherige Leistung. Startup-Investitionen sind ein Spiel von Risiko und Belohnung; und offensichtlich wird das Potenzial nicht immer erfüllt. Das ist das Risiko, das Investoren eingehen. Deshalb ist eine angemessene Bewertung ein wesentlicher Bestandteil des Kapitalbeschaffungsprozesses.
Wie Anna Vital von FundersandFounders.com es ausdrückt:
“In frühen Phasen zeigt die Bewertung nicht den tatsächlichen Wert eines Unternehmens. Sie zeigt, wie viel von einem Unternehmen ein Investor für seine Investition erhält.”
In gewissem Sinne ist ein junges Startup in greifbaren Begriffen sehr wenig wert (vielleicht einige Vermögenswerte und das eingebrachte Kapital der Gründer). Erst wenn ein Unternehmen profitabel wird, kann jemand eine quantifizierbare Bewertung zuordnen. Daher basiert die Bewertung von Startups zwangsläufig auf der Zukunft und ist somit stärker qualitativ geprägt.
Da viele der Faktoren, die zur frühen Bewertung eines Startups beitragen, unbewiesen und interpretationsfähig sind – also eher künstlerisch als wissenschaftlich – ist es möglich, dass Verhandlungen stattfinden.
Wie wird eine Bewertung ermittelt?
Die Bewertung eines Startups in der Frühphase ist letztlich eine gegenseitige Vereinbarung zwischen Unternehmern und Investoren. Sie spiegelt im Wesentlichen die Verhandlungsposition der Gründer wider – sind sie zuversichtlich, setzen sie eine hohe Bewertung an; sind sie verzweifelt, wird die Bewertung in der Regel niedriger ausfallen.
Es gibt jedoch eine Reihe von Faktoren, auf die Sie achten sollten, um zu beurteilen, ob eine Bewertung angemessen ist. Beachten Sie allerdings, dass viele davon subjektiv sind.
- Traktion/Proof of Concept – Ein sicherer Indikator für zukünftigen Erfolg ist die aktuelle Resonanz. Erreichte Meilensteine tragen zur Bewertung bei.
- Team-Erfahrung – Je stärker das Team, desto wahrscheinlicher ist der Erfolg des Unternehmens. Ein starkes Team mit einem renommierten Beirat trägt somit positiv zur Bewertung bei.
- Vermögenswerte – Alle Vermögenswerte im Besitz des Unternehmens können messbar zur Bewertung beitragen.
- Marktchance – Marktgröße, Anzahl der Wettbewerber und das Timing des Vorhabens beeinflussen die Attraktivität der Idee und somit die Bewertung.
- Vergleichbare Bewertungen – Aktuelle Trends bei den Bewertungen von Unternehmen in ähnlichen Phasen spielen ebenfalls eine wesentliche Rolle.
Nützliche Definitionen:
- Pre-Money-Bewertung ist die vom Unternehmen festgelegte Bewertung auf Grundlage der oben genannten Faktoren.
- Post-Money-Bewertung ist die Pre-Money-Bewertung plus das in dieser Runde investierte Kapital. Ihr Eigenkapitalanteil entspricht dem Verhältnis Ihrer Investition zu dieser Summe.
Wenn Sie mit einem Startup über Investitionsbedingungen verhandeln, sind zwei Zahlen entscheidend: wie viel Sie investieren und die Bewertung, die bestimmt, wie viel Eigenkapital Sie dafür erhalten. Wenn Sie £50.000 bei einer Pre-Money-Bewertung von £1 Million investieren, beträgt die Post-Money-Bewertung £1,05 Millionen. In diesem Beispiel würden Sie (0,05 ÷ 1,05) × 100 = 4,76 % des Unternehmens erhalten.
(Wenn das Unternehmen später weiteres Kapital aufnimmt, wird der neue Investor einen Anteil übernehmen, wodurch die bestehenden Aktionäre verwässert werden. Dies nennt man Verwässerung. Verwässerung ist normal. In der Regel betrifft sie alle Anteilseigner, einschließlich der Gründer, sodass jeder einen kleineren Anteil an einem wertvolleren Unternehmen hält.)
Sollten Sie verhandeln?
Zunächst ist wichtig zu verstehen, dass Verhandlungen oft nicht möglich sind; wenn ein Investor bereits zu einer bestimmten Bewertung investiert hat, wäre es für die Gründer äußerst problematisch, anderen Investoren zu einer niedrigeren Bewertung Kapital anzunehmen. Sofern Sie also nicht der erste Investor in einer Runde sind, ist diese Diskussion hinfällig. Dennoch ist es beim Prüfen einer Investitionsmöglichkeit wichtig zu bewerten, ob sich die Investition tatsächlich lohnt.
Das ist der entscheidende Punkt: Meistens werden Sie die Bewertung nicht beeinflussen können (oft, weil bereits jemand zu dieser Bewertung investiert hat). Bei Ihrer Investitionsentscheidung müssen Sie jedoch bedenken, wie sehr die Bewertung voraussichtlich steigen wird, bevor das Unternehmen einen Exit erreicht. Sie sollten Ihr Kapital nicht riskieren, wenn die potenzielle Rendite das Risiko nicht rechtfertigt.
Beispielsweise: Wenn Sie £50.000 in ein Unternehmen mit einer Pre-Money-Bewertung von £20 Millionen investieren, erhalten Sie (50.000 ÷ 20.050.000) × 100 = 0,25 %. Wenn das Unternehmen zwei Jahre später für £50 Millionen verkauft wird (ohne weitere Kapitalrunden und Verwässerung), erhalten Sie 0,25 % von £50 Millionen, also £125.000. Das ist im Verhältnis zum Risiko eine relativ geringe Rendite – nicht das, wonach Startup-Investoren suchen.
Im Gegensatz dazu: Wenn Sie £50.000 bei einer Pre-Money-Bewertung von £2 Millionen investieren, erhalten Sie 2,44 % des Unternehmens. Verkauft sich das Unternehmen dann für £50 Millionen (ohne weitere Finanzierung oder Verwässerung), beträgt Ihre Auszahlung £1,22 Millionen. Das zeigt die Bedeutung der richtigen Bewertung beim Einstieg.
In der Praxis prüfen Sie also, ob die Bewertung eines Unternehmens nicht unnötig und unbegründet hoch ist, sodass das Risiko nicht mehr durch die potenzielle Rendite gerechtfertigt wird. Zu viel Risiko für zu wenig Ertrag sollte vermieden werden.
Vor diesem Hintergrund erscheinen die potenziellen Vorteile einer Verhandlung über eine niedrigere Bewertung deutlicher. Und wenn Sie dies begründen können, sind Sie als potenzieller Investor völlig im Recht, einem Unternehmen mitzuteilen, dass seine Bewertung zu hoch ist.
Aber hier ist, warum Sie vorsichtig sein sollten...
Vereinfacht gesagt möchten Sie für Ihr Kapital einen möglichst großen Eigenkapitalanteil erhalten. So wäre Ihre Auszahlung im Falle eines Exits höher. Doch bei Startup-Investitionen ist es immer ein „Wenn“. Und Sie können dieses „Wenn“ noch unsicherer machen, wenn Sie bei der Bewertung zu stark drücken.
Bedenken Sie: Wenn Sie einen größeren Anteil am Unternehmen für denselben Betrag erhalten, mag das auf den ersten Blick ein besseres Geschäft sein – aber es könnte bedeuten, dass Sie später einen größeren Anteil an einem wertlosen Unternehmen besitzen.
Der Grund: Wenn Gründer gezwungen werden, zu früh zu viel Eigenkapital abzugeben, kann das das Wachstum und den Erfolg des Unternehmens erheblich behindern. Zu viel Eigenkapital zu früh abzugeben, kann dazu führen, dass spätere Finanzierungsrunden scheitern oder das Unternehmen keine Top-Talente gewinnen und Mitarbeiter nicht ausreichend motivieren kann – beides entscheidend für den großen Exit, auf den Startup-Investoren hoffen.
Hinweis: Typische Startup-Bewertungen liegen zwischen £500.000 und £5–6 Millionen; bei einer zweiten Finanzierungsrunde können sie jedoch höher sein.
Zusammenfassend ist es wahrscheinlich, dass Sie die Bewertung eines Startups nie direkt verhandeln werden. Dennoch ist es wichtig zu erkennen, dass Unternehmen manchmal überbewertet sind – und dass eine Investition in ein überbewertetes Unternehmen ein vermeidbarer Fallstrick ist. Umgekehrt kann ein Unternehmen, das von Investoren gezwungen wird, sich zu niedrig zu bewerten, genau daran scheitern. Daher sollte die Bewertung bei jeder Investitionsentscheidung sorgfältig bedacht werden. Letztlich aber läuft alles auf denselben Punkt hinaus: Ob Sie bei einer Bewertung von £1,5 Millionen oder £3 Millionen investieren, ist weniger entscheidend – wichtig ist, dass das Unternehmen erfolgreich ist.
Gründer wie Investoren sollten sich daran erinnern: Es besteht ein Unterschied zwischen dem Ziel, ein Unternehmen gut aussehen zu lassen, um Kapital zu beschaffen, und dem Ziel, das Unternehmen tatsächlich gut zu machen. Beide Parteien sollten sich auf Letzteres konzentrieren.